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核心观点：
煤价上涨影响短期业绩，期待Q4 业绩加速反转。公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 全年实现营业收入34.50 亿元（同比-0.5%）、归母净利润9.44 亿元（同比-9.8%），主要系2022 年燃料价格持续走高及疫情影响下子公司兆讯传媒业绩同比-20.3%所致。我们看到公司2023Q1 实现归母净利润6.89 亿元（同比+2.7%），已有反转趋势。预期在煤炭成本控制力度加强、城市出行恢复下，公司今年Q4 业绩大概率回归增长，全年业绩可期，并且高分红有望持续。
供暖面积增长前景依然广阔，在手现金高达78 亿元。2022 年公司实现清洁能源业务收入28.44 亿元（同比+2.10%），对应平均供暖面积7226 万㎡、联网面积9879 万㎡。根据沈阳市“十四五”用热规划，预计沈阳市每5 年增长4000 万㎡的供热面积，“双碳”背景下城市供暖清洁化需求高增。报表来看，2023Q1 末在手现金78 亿元，占到总资产46%，且扣除递延收益、合同负债后公司资产负债率仅22%。
高分红的优质公用资产，加快布局氢能等新兴能源。供热主业类似水电，是长期稳定的优质公用资产，且公司固定资产投资高峰已过、在手现金充裕，2022 年公司计划现金分红4.75 亿元，股息率达3.32%，连续三年（分红+回购）/归母净利润口径的分红率超50%。发展战略上，公司拆分兆讯传媒创业板上市，加速布局氢能等新兴能源领域，目前正重点覆盖“制氢环节”和“城市氢热电联产”示范项目的推进。
盈利预测及投资建议：高分红优质公用资产，加速布局氢能等新赛道。
预计2023-2025 年归母净利润分别为13.42/15.36/17.27 亿元，最新收盘价对应PE 估值分别为10.45/9.13/8.12X。供暖业务盈利快速恢复，在手现金充裕积极布局氢能等新兴能源，股息率有望持续提升。参考DCF 测算得到合理价值12.23 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。煤价大幅上涨；新业务扩张不及预期；权益资产股价变动。
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